昨晚美股繼續修正，Nasdaq 跌了 3% 以上，算是近期單日比較大的跌幅。當然，股市跌了，總是要找理由。這次大多數人找的理由，是因為十年國債殖利率上升，在無風險利率上升的時候，股市的估值必須回調。
這個說法，理論上當然是沒有問題的，就跟當初聯準會大降息之後，我就跟大家說股市的估值倍數一定會上升，支撐股價的上揚。當無風險資產的投資報酬率提高的時候，高風險資產如股票就必須提供更高的投資報酬率，所以估值必須下調，價格會下跌。
然而，這樣的看法，還是有很多需要補充的地方。首先，之前股市的估值，是否已經到達了真正該上漲的幅度，就我來看，其實是沒有的(中小型成長科技股與特斯拉可能是例外)。所以，如果當初估值比例漲的還沒有足夠，這次估值回調的比例，可能也會比很多人預期的小。
其次，從更長期的角度來看，除非到達泡沫的拐點，否則利率的上升，並不會阻止股市的上升。在大多數時候，這邊的因果關係是反過來的。由於經濟強勁與長線看好，所以才導致長期國債的利率上調。舉例來說，在過往的股市長線大多頭之中，即使聯準會升息，股市都只會短線回調，長線還持續上漲，導致聯準會之後還必須繼續升息。大趨勢的力量帶著上漲，資金成本的上升只是市場自然的反應與官方想要抑制過熱的必然動作而已。
舉個跨界的例子來看，可能就會更明白了。假設你看到一個區域的房價，過去一年，漲了 20%，這個時候你該做出的判斷，是該認為這個地方房價已經高了資金會退出轉到其他標的，還是這個區域房市長線看好還會繼續漲？當然這兩種狀況都有可能，市場上沒有人能夠永遠 100% 準確預測，但做出相對可能性高的判斷，還是做得到的。你會去判斷，到底這波漲勢走了很久已經快到頂了，還是剛開始漲，又或者你會去判斷這個區域的供需基本面。
就我自己個人的看法，我認為長線經濟向上的動力完全沒有改變，低利率的環境很可能是未來經濟的長期常態。在這樣的狀況下，即使美國長期公債的殖利率未來持續上升，也不代表股市就會走入空頭。事實上，股市的上升通常都是伴隨著利率的上升的，這是市場的正常現象。
整體而言，我認為讓短期過熱的股市降點溫會是好事，在多頭行情中，出現 5-15% 幅度的修正，都是很健康的整理，讓股票從意志不堅的人手上，轉移到信仰堅定的人的手上。雖然我無法預期這次到底會修正多少，但就我自己而言，分批分階段進場接刀，是很合理的投資策略。
Search